冬儲累庫速度尚屬正常

　　從當前時點來看，隨著淡季效應發酵和春節來臨，需求基本萎縮殆盡，交易進入停滯階段。上海終端線螺采購指數Z新值為4000噸，降至年內Z低點。當下進入冬儲累庫的第9周，庫存累積體現為廠內庫存和社會庫存的不斷走高。前期數據出現廠內庫存與社會庫存總量不升反降的異常現象，究其原因，主要是部分冬儲貨物在鋼廠實現了貨權轉移，但實際統計中這部分數據既未統計到鋼廠庫存中，又未統計在港口倉庫中。

　　Z新幾期數據較正常地體現了庫存季節性上升的情形，符合實際預期。Z新一期數據顯示，螺紋鋼廠內庫存下降4.1萬噸，社會庫存增加103萬噸，至621萬噸。如果平均到月度來看，累庫速率尚屬正常，總量位于2016—2017年的季節性平均水平，暫時并未出現超預期增長。

　　限產對現貨產生支撐

　　從供給角度來看，采暖季限產將延續到2018年3月份，全國高爐產能利用率維持在78.59%的低位，全國建材鋼廠產能利用率也降至63.4%的新低位置。如果考慮后期復產因素，當前產能利用率回到限產前約90%的水平，那么供給將增加11%—12%。但這里沒有考慮今年轉爐加大廢鋼比例問題，即高爐鐵水降下來了，但實際粗鋼產量并沒有下降這么多。可以預期的是，后期一旦高爐復產，廢鋼進入轉爐的比例將下降，Z終鋼產量增量將不如預期明顯。

　　鋼廠方面，受需求季節性淡季影響，同時為鎖定當前較高利潤，近期不少鋼廠通過出臺冬儲政策以降低廠內庫存，部分鋼廠貨物已超賣至2月份。螺紋鋼廠內庫存總量實際并不高，Z新一期螺紋鋼廠內庫存為201萬噸，同比下滑48%，未有實質性壓力。后期鋼廠限產持續和低庫存策略將繼續對螺紋鋼價格產生支撐。

　　春節后需求仍然可期

　　從房地產和制造業數據來看，一季度終端用鋼需求不會驟降。截至2017年12月份，房地產新開工面積累計值為17.86億平方米。如果以此為基數，綜合考慮棚改貨幣化的邊際減量以及租賃房的邊際增量，毛估合計邊際減量占據新開工面積的2.6%左右。再考慮到拿地面積的增加，預計2018新開工下滑速度在2%以內，降幅在收窄。此外，受環保影響的開工或也在春節后上升，開春后房地產用鋼需求不必過度悲觀。

　　從制造業角度來看，官方PMI和財新PMI均位于榮枯線上方，表現穩健。從細分項目來看，挖掘機、汽車及四大家電產銷均保持不錯的正向增長。從歷年數據來看，表觀消費3月較2月會出現15%以上的增速，春節后需求仍可期。

　　結論

　　綜上所述，當前進入年前淡季，冬儲累庫水平尚屬正常，短期矛盾并不突出，螺紋鋼維持振蕩走勢。

　　從年后供需預測來看，春節后需求旺季可期，而供給端并不一定能釋放出更多的產量。屆時，如果整體庫存影響保持中性，那么螺紋鋼將有一波不錯的向上行情。